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万家乐:季报点评-销售收入逆市回暖,合资溢价带来盈利倍增

发布时间:2010-04-29    研究机构:中航证券

公司2010年第一季度实现营业收入5.9556亿元,同比上升0.81%。在变压器、热水器行业整体处于调整时期,保持业务增长,显示公司较强的竞争力。公司在国家电网近期招标中,中标616万元,中标率较大幅度提升,汽车、城轨交通、航天卫星发射基地等领域新订单也有所突破。我们认为公司作为国内最大的干式变压器厂,与输变电巨头阿海法合资后,相关领域获得订单能力得以强化,未来销售增速将达到30%左右。2010年第一季度燃气热水器行业产量同比下降5.4%,但公司的热水器业务保持了平稳的增长。公司通过调整产品结构,进行多种促销手段,提振了销售,显示了公司应对市场需求变化能力。我们预计随着国家补贴措施到位,行业需求逐步放大,公司热水器业务有望快速增长。

一季度公司期间费用率比去年同期下降2个点。主要由于短期借款及长期借款分别下降8728万、700万,资产负债率从74%降低到62%,偿债能力及流动性均较大幅度提升。合资公司成立后,阿海珐将注入7.45亿现金,我们预计2010年的财务费用至少减少3-4千万的借款利息,因此期间费用率有望继续下降。一季度归属上市公司股东净利润同比增长1776%,增加原因是顺特电气与阿海珐输合资设立的顺特阿海珐电气有限公司,顺特电气以经评估的净资产(包括土地、商标等无形资产)7.45亿元人民币出资,顺特出资资产公允价值溢价3.65亿元,确认营业外收入18250万元,影响归属母公司所有者的净利润15512.50万元。

我们预计未来变压器毛利率保持目前水平,变压器收入保持28%,29%的增速,热水器收入每年20%的增速,不考虑耀光光电的收益,未来公司的2010-2012年的收益为0.61元,0.56元,0.73元,相对4月23日11.29元收盘价,市盈率为18,20,15,根据可比公司2010年市盈率,公司合理价位在15.78元,给予买入评级。

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