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万家乐跟踪研究:南网招标回暖显著,毛利率上升带来盈利增长

发布时间:2009-11-16    研究机构:中航证券

09年前三季度,公司实现营业收入19. 27亿元,同比下降2.31%,降幅缩窄。

其中7-9月营业收入同比增长10%,环比增长25. 57%。其中变压器与08年三季度收入持平。主要由于原材料降价的滞后作用,实际国内交货数量增长较为迅速。用电量的规模增长及城市化率的提高,使得配网建设需求在稳步提升,国网南网都提出了较高的投资计划。但由于南网及国网上半年双双亏损,致使上半年电网建设招标的有所放缓,随着双网发债,下半年招标持续回暖。我们预计公司变压器的销售在联手阿海法后将有30%左右的增速。

热水器产品在我国普及率提升尚有较大空间,预计未来增速可观。万家乐的市场占有率在16%左右,处于市场第二,三季度收入同比增长热水器贡献较大。预计随着热水器行业标准发布后,公司热水器业务市场占有率有望继续提升,热水器业务将有望20%左右增长。

公司09年前三季度净利润8 349万元,同比增长85. 67%,原因之一由于铜、硅钢片等原材料价格下滑,使得公司毛利率与去年同期相比提高了3个点。其次由于公司减少3100万长期借款,6000万短期借款,使得财务费用减少31 2 3万,同比下降38%;阿海珐合资后预计财务费用将下降3000万左右。

阿海珐做为全球5 00强,全球排名前三的输变电企业,将给公司发展带来资金及市场。我们预计未来公司的三年的收益为0. 21元,0.32元,0.42元,相对9. 13元收盘价,市盈率为40,26,20,目前基本合理,给予持有评级。

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