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万家乐:热水器、变压器-“红海”中的双引擎

发布时间:2009-11-11    研究机构:天相投资

09年1-9月,公司实现营业收入19.27亿元,同比下降2.31%;营业利润1.00亿元,同比增长72.22%;归属于母公司净利润8349万元,同比增长85.66%;全面摊薄每股收益为0.15元。

热水器业务稳步增长,家电巨头阴影迫近。公司控股子公司广东万家乐燃气具有限公司优化产品结构,加强终端管理,大力开拓二三线市场,销售额经历了年初的低谷后逐步回升,二季度呈现出较好的发展势头。万家乐”热水器已成功树立名牌形象,将分享行业景气。但国内外大型家电厂商纷纷进军热水器领域,预计未来两年行业内竞争将日益升级。

干式变压器龙头,分享农村电网建设景气。公司是生产干式变压器的龙头企业,在“十一五”后半程农村电网建设的加速期,公司将充分受益。公司控股子公司顺特电气有限公司(以下简称“顺特电气”)面对国际金融危机的冲击,及时调整策略,集中力量开拓国内市场,国内市场订单增长较快;为整合优化内部资源,将开关产品部与组变产品部合并为组变成套部,使开关产品和组变产品订单大幅提升;进一步加大科技创新力度,推广精益生产,顺利完成ERP系统升级工作;严格控制费用支出,管理费用和财务费用同比大幅下降。

非晶合金干式变压器寻求突破,仍需市场检验。公司非晶合金干式变压器于20年批量生产。非晶合金干式变压器特别适用于农村电网和发展中地区等负载率较低的地区,但我们认为,这些地区恰恰是电企改革滞后的地区,地方保护力度更强,公司的市场开拓效果有待检验。

受益于利率下调,财务费用大幅下降。报告公司产生财务费用4991万元,同比下降38.49%。主要原因是银行利率下调所致。

盈利预测及投资评级。我们认为公司目前的主要产品干式变压器、热水器在国内都处于完全竞争市场。预计公司2009-2010年每股收益分别为X元、X元,对应的动态市盈率分别为X倍、X倍,“中性”的投资评级。

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