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万家乐:更多期待在2010年之后

发布时间:2009-07-17    研究机构:兴业证券

公司主营业务为变压器业务和厨卫用具。其中变压器业务收入比重约60%,主要以配电变压器为主,是公司盈利贡献主体,厨卫用具主要以燃气用具为主,还有电热水器、太阳能热水器,其中太阳能热水器收入比重约10%。

变压器业务有长期发展机会,但短期受电网投资倾向特高压影响。顺特变压器在核电、风电、铁路牵引变压器方面有良好基础,九十年代已取得变压器核级认证,在核电干式变压器市场占有率达80%,有突出竞争优势,是未来受益核电发展的业务;铁路牵引变压器方面也有较多机会,公司也是最早进入铁路牵引变压器市场的国内厂商,各城市发展轨道交通将为公司带来机会。

与阿海珐合资对公司盈利影响短期为负面,长期为正面。顺特变压器与阿海珐合资后公司权益下降到50%,预计合资完成时点在2009 年底,2010 年顺特变压器产能增长40%,因此公司变压器业务实现利润增长需到2010 年后。

变压器业务整体盈利能力将保持好于往年。去年受铜价波动等影响,变压器业务毛利率约28%,预计2009年会有3-4 个百分点的提升,公司去年中期签订的出口中东的产品订单价格锁定,将在2009 年和2010年陆续交货,总计超过7 亿元,估计该部分订单毛利率水平将达到40%附近,带动整体变压器业务的毛利率水平。

厨卫用具业务销售有所增长,但盈利能力是否改善尚需观察。公司表示今年上半年受家电下乡政策以及房地产销售状况好转影响,产品销量出现一定增长,但公司认为该业务竞争激烈,营销费用也比较高,是否能取得利润增长还需要观察;对于国家推广太阳能热水器可能带来的发展机会,公司表示目前该行业竞争也比较激烈,公司也在观察相关政策的落实情况来应对。

考虑到公司和阿海珐合资对公司发展是长期有益影响,短期业绩不应抱过高预期,我们预计 2010 年公司业绩不会有明显增长,2009-2011 年EPS 预测分别为0.17 元、0.19 元、0.23 元,暂不给予投资评级。

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