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万家乐:稳健经营的干式变压器、燃气热水器龙头

发布时间:2009-04-24    研究机构:中航证券

投资要点:

公司自97年收购了顺特电气后,业务重心开始由家庭厨卫器具的生产转向输变电及厨卫器具生产。变压器基本保持增长态势。由于公司大股东担保危机造成公司资金短缺,使得02年及05年公司收入增幅受到影响。顺特与配电领域的重点工程配套,是新产品的导入者,具有先发优势。08年上半年,原材料价格不断攀升,配网类产品价格大幅上涨,一定程度上降低了供电局采购设备的积极性。公司出于降低风险及提高回报率的双重考虑,选择性地接受了一批质量较高,能力盈利较强的订单,过滤了盈利能力较差的订单。因此08年输变电业务收入略有下滑,但毛利率得到保证,公司的主要客户为南方电网,预计南方电网设备投资带来的行业回暖在09年下半年逐步显现。公司风电变压器及非晶合金变压器等产品的销售快速增长是09年1季度报表的亮点。

困扰公司发展的高期间费用率除了历史原因还在于:配网类产品销售模式;热水器存在着广告费、进入卖场费用;研发管理投入较高。近期期间费用率已经呈现下降的态势。公司流动比率有所上升,资产负债率有所下降,主要由于公司偿还了部分长期借款。同时公司目前热水器的销售实行现款销售,大大降低了应收账款风险,公司的经营净现金流有所改善。

公司目前通过了高新技术企业认定,08-2010年将按所得税率15%的比例缴纳所得税,前三季度的归属上市公司净利润将提高588万;同时公司的参股15%的广东北电08年预计将继续分红,带来一定的投资收益;公司努力推进与国际核电巨头阿海法合资事宜,目前进展之中。

公司外部环境改善,预计收入继续增长,公司整体保持积极向上势头,若公司改善管理,降低期间费用,业绩提升有一定潜力。我们建议积极关注,暂时不予以评级。

申请时请注明股票名称